我們在本文中從長期和短期兩個角度對公司未來的成長做了分析,首次給出了從產(chǎn)業(yè)鏈角度看公司空間的看法,并且對電子薄氈、保溫棉、樹脂等新品做了深入的分析,首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。

　　公司上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈打通,競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。長海股份上市前主要業(yè)務(wù)為短切氈、濕法薄氈等玻纖制品,上市后通過不斷研發(fā)推廣新產(chǎn)品,擴充玻纖制品種類;和自建玻纖池窯、收購天馬瑞盛(樹脂)、天馬集團(化工產(chǎn)品和玻纖復(fù)合材料等)的方式打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司具有較強的成本優(yōu)勢和抵御單一產(chǎn)品波動的能力,盈利能力持續(xù)好于行業(yè)水平,競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2007 年以來收入、凈利潤的復(fù)合增長率分別為32%和50%,2011 年上市后復(fù)合增長率也均超過30%。公司的執(zhí)行力尤其在新產(chǎn)品不斷推廣、以及天馬集團股權(quán)收購遇阻后通過現(xiàn)金收購上得到了驗證。

　　如何看待公司產(chǎn)品多、難以跟蹤的問題?我們認為長期來看,不必糾結(jié)于新品推出的難以預(yù)測性,因公司目前的創(chuàng)新是一種追趕式的創(chuàng)新,加上公司優(yōu)秀的執(zhí)行力,并不擔(dān)心市場的問題。作為新材料行業(yè),玻纖產(chǎn)業(yè)每年全球維持一個3-5%左右的增長,國內(nèi)玻纖紗及制品每年維持一個15%的增長。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),2014 年玻纖及制品1508 億元,下游玻纖增強塑料制品制造收入862 億元。去年公司收入11 億元,在全產(chǎn)業(yè)鏈中上升空間巨大。

　　今年的增長點來自新老產(chǎn)品共同推進,以及天馬集團的協(xié)同效應(yīng)和業(yè)績改善。

　　1、玻纖行業(yè)景氣處于上升周期,短切氈產(chǎn)品仍可維持較快增長。2、電子薄氈已經(jīng)開始放量3、保溫棉關(guān)注家電能耗政策的變化,或有爆發(fā)。4、預(yù)計4月天馬集團并表,成本、優(yōu)勢產(chǎn)品擴張上改善空間大。

　　玻纖復(fù)合材料龍頭雛形顯現(xiàn),給予“強烈推薦-A”投資評級,目標價35 元。

　　國內(nèi)玻纖行業(yè)大企業(yè)多集中在上游池窯領(lǐng)域,下游非常分散,如長海一般執(zhí)著的執(zhí)行一體化戰(zhàn)略的少之又少。我們預(yù)測公司2015-2017 年EPS 為1.16、1.57、1.90 元,基于新材料的特性及產(chǎn)業(yè)鏈延伸預(yù)期,給予2015 年30 倍PE的目標估值,給予目標價35 元。風(fēng)險提示:新產(chǎn)品不達預(yù)期。