單季度毛利率略有回落,預計將在此保持穩(wěn)定。公司在二季度創(chuàng)出42.37%的最高單季毛利率之后,3季度毛利率回落至略低于40%的水平。估計不公司3季度出貨略有放緩有關。我們判斷玻纖行業(yè)從去年年初以來快速利潤率回升的階段已經(jīng)接近尾聲。但更需要強調(diào)的是我們并不認為本輪玻纖行業(yè)的周期會象08年和11年那樣出現(xiàn)快速的回落。這一方面是源于目前玻纖產(chǎn)品的價格相對于07年和11年的最高點還有將近1000元/噸的差距。另一方面則源于供給。
未來的一年供給側的壓力有限。首先,由于全球經(jīng)濟復蘇力度較弱,行業(yè)盈利也才剛剛開始恢復,目前計劃開始新建生產(chǎn)線的廠家不多,固定資產(chǎn)投資多在冷修改造;其次08年前后投產(chǎn)的玻纖生產(chǎn)線今年前后進入冷修的高峰期。
而當時正是全球經(jīng)濟過熱導致的玻纖生產(chǎn)線大幅度投產(chǎn)的高峰期,我們刜步估計全球由于冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線約20萬噸,占到全球玻纖總產(chǎn)能的4%左右。從我們跟蹤的上市公司的情況來看,長海股份(27.03,0.330,1.24%)和中國巨石(23.55,0.550,2.39%)就有30萬噸以上的產(chǎn)能將在2016到2017年進入冷修期。我們判斷至少到2016年年底之前行業(yè)盈利都將在目前的水平上波動,之后則要視經(jīng)濟回暖和行業(yè)產(chǎn)能擴張速度而定。
定向增發(fā)將有效改善公司的資產(chǎn)結構。公司9月26日公告了調(diào)整后的定向增發(fā)方案。募集資金總額為不超過48億元,這一數(shù)額不公司目前的凈資產(chǎn)數(shù)目相當。如果發(fā)行成功,將有效改善現(xiàn)在78.16%的負債率,為公司后續(xù)國際化戰(zhàn)略奠定良好的基礎。
投資建議:預計公司15-17年EPS1.24、1.42、1.62。行業(yè)持續(xù)高景氣,維持推薦評級。
風險提示:行業(yè)產(chǎn)能供給投放超預期,海外項目投產(chǎn)進度低于預期。
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